TCL资本版图再整合 上市公司重数量也需重质量

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　　最近，本版围绕子公司股权治理结构，图再TCL系资本动作频繁，上市其一是公司推动奥马电器冰箱业务与TCL原有白电业务的重组整合，其二是量也推动旗下智能音箱代工企业通力股份上市。7月28日，需重伴随着通力股份IPO过会，资整合重数质量TCL旗下即将迎来第6家上市子公司，本版而其余5家则分别为A股上市公司TCL科技、图再奥马电器、上市TCL中环，公司以及港股上市公司TCL电子和华显光电。量也

　　借壳奥马 TCL家电欲回归A股

　　自2021年1月TCL通过司法拍卖拍下奥马电器质押给厦门国际信托的需重全部股权开始，便有分析人士预测TCL意在拿下奥马控股权，资整合重数质量以便实现旗下白电业务的“借壳上市”。随后在大约9个月时间内，TCL系资本及其一致行动人通过二级市场“暴力”增持奥马电器，最终取得奥马50.18%的股权，成为该公司控股股东。在解决奥马P2P业务遗留的债务、不良资产等问题后，TCL开始着手将其白电资产注入奥马电器。

　　2023年5月31日，奥马电器披露了《关于筹划重大资产重组的提示性公告》，公告表示，为履行公司控股股东TCL家电集团有限公司关于避免同业竞争的承诺，妥善解决相关潜在同业竞争并推动业务整合，公司拟通过现金方式购买TCL实业全资子公司合肥家电100%股权。TCL合肥家电是TCL旗下重要的白色家电业务板块，此前在2018年TCL集团的业务重组过程中，被剥离出上市公司体系。

　　据企查查信息显示，TCL合肥家电下辖空调事业部、白色家电事业部、智能健康电器事业部等，公司主营业务为TCL品牌的空调、冰箱、洗衣机、小家电等产品研发、制造和销售。在被剥离出上市体系之前的2018年，TCL集团曾在年报中披露过其白电部分营收情况，2018全年该板块中空调产品销量为919万台，洗衣机销量236万台，冰箱销量177万台，当年为TCL贡献营收174亿元。而在被剥离后的5年中，TCL未再对该部分资产的营收状况进行披露，不过总体而言，这是TCL资本体系内十分优质的资产部分。

　　家电分析师刘步尘认为，鉴于冰、洗、空等传统家电业务已不再具备高扩张、高盈利属性，因而近年来资本市场对于白电业务兴趣不大，TCL白电独立上市的可能性很低，因而借壳成为其上市的捷径，TCL收购奥马电器的主要目的便在于此。他还预判道，鉴于奥马冰箱在TCL体系内的独立性，TCL对奥马电器的下一场“大手术”或是以“TCL家电”取代“奥马电器”，而“奥马”未来将以产品品牌形式存在。

　　目前，奥马电器主营业务为冰箱、冷柜等产品的出口代工，2022年公司实现营收78.42亿元，其中境外业务营收59.49亿元，占比在76%左右，境内业务营收18.93亿元。而随着TCL的入主，奥马方面也透露出发力内销市场的意愿，事实上在其今年4月份回复深交所问询函时曾提到，“公司境内收入18.93亿元，同比增加5.67亿元，主要因公司巩固与境内客户X的战略关系，新合作开发多个爆款型号，对客户X的销售收入达到8.45亿元，同比增加5.60亿元所致，”这里隐晦提到的X客户，无出意外的话就是TCL，在这份回复函中还提到，“X客户具有多年品牌、销售渠道优势，二者优势互补，形成了稳固的战略合作关系。”

　　核心聚焦or资本腾挪 TCL系资本成长性争议不断

　　TCL资本体系近5年来的治理结构变化，源于2018年其转型战略的出台，当时TCL实控人李东升提出，“我们要进一步向核心主业聚焦，明晰各主要产业的发展战略，优化组织结构和流程，提升经营效率，增强技术创新能力。”在这一战略目标指引下，TCL对体系内的业务和股权结构进行了大梳理。目前TCL科技专注半导体显示和材料业务，TCL中环专注光伏新能源业务，奥马电器将承接白电业务，TCL电子主导智能电视、平板等智能终端业务，华显光电致力于显示模组和智能家居配件装置业务，而即将上市的通力股份则属于TCL发展的其他新兴业务群。

　　对于TCL系的资本动作，坊间一直颇具争议。如2018年TCL集团将白电业务与半导体显示业务进行剥离，被中小股东质疑为“优质资产贱卖”;再如“暴力”增持奥马电器，被奥马原管理层斥作“逼宫”，并以其涉嫌违反证券法通报中国证监会对其立案;再如此次通力股份IPO，也被指存在净利润低、资产负债率高等问题。

　　根据其招股书，通力股份的主营业务以声学产品和智能产品ODM为主，主要为哈曼、三星、索尼、天猫精灵、字节跳动和联想等企业做智能音箱代工，不过公司综合毛利率并不高，2020-2022年的毛利率分别为13.85%，13.78%和14.75%，而毛利率往往是一家公司市场地位的体现。近年来，消费电子产品市场表现疲软，2022年全球智能音箱产品出货量为9861万台，同比下滑约8.6%。而长期以来，我国企业在电声行业多以OEM和ODM为主，企业数量多，但规模普遍较小，技术能力不强，中低端代工竞争激烈，通力股份便处在这个竞争已经非常充分的市场中，公司2020、2021、2022年的营业收入分别为85.08亿元、97.54亿元和100.31亿元，而净利润分别为3.55亿元，2.84亿元和3.71亿元。

　　此外，通力股份资产负债率较高也是投资者较为关注的议题，2020年-2022年，通力股份的资产负债率分别为72.37%、75.31%和54.95%，而从财务理论角度看，一般认为我国理想化的企业资产负债率最好不超过50%。在招股书提到的10.15亿元募资计划中，2亿元的用途为补充企业流动资金。

　　在资本市场，TCL系上市公司的股价长期低迷，这也成为其中小股东诟病所在。

　　

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